汇丰：存储行情远未结束，周期见不过比如为时过早

（来源：猫哥观世界 猫哥读研报）

7月14日，汇丰汇丰发布了最新亚洲存储行业探究报告指出，存储市场目前就担心存储行业见不过，行情可能有点太早了。结束

最近不少投资者最初变得谨慎，周期认为存储芯片价格上涨高效度可能会放缓，过比过早AI投资也可能降温，汇丰因此股价缺少新的存储催化剂，但汇丰的行情判断正好相反，

他们认为真正促进这一轮行情的结束新催化剂才刚刚最初出现，涵盖HBM4涨价、周期NAND价格后续上涨、过比过早AI服务器存储容量持续提高、汇丰SO-CAMM2新产品放量、存储首先期供货协议提高以及企业提高股东回报等因素，行情都有望促进这一轮存储景气周期后续向上。

在汇丰看来，这轮存储行情不是往往见不鲜周期，而更像1990年代PC普按时开启的那轮超级周期。

一、为什么市场最初担心存储周期见不过？

汇丰在亚洲开展了超过30场投资者交流后发现，目前市场最大的分歧，并不是AI会不会发展，而是这一轮存储行情还能持续多久。

投资者题担忧六件事情。

首先，价格涨幅可能最初放缓。

过去一年，无比如DRAM还是HBM，价格上涨都特别快，但随着基数越来越高，很多投资者担心，从2026年下半年最初，价格虽然仍会上涨，但季度环比涨幅可能减小，这意味着盈利增高效最初放缓，而市场频仍最怕的不是盈利减小，而是盈利增高效减小，因此不少资金最初提前担心周期见不过。

第二，AI资本开支是否最初降温。

近期Meta等互联网公司最初自己建设云方式算能力，部分投资者担心，美国四大云厂商未来自由现金流压力会提高，需更多融资，从而减小AI投资，如果AI服务器建设放缓，那么最先受到意义的就是存储需。

第三，供给是否最初扩张。

今年以来，全球几家存储大厂都宣布扩大投资，市场担心如果扩产高效度太快，会不会几年后重新进入供过于求，毕竟存储行业过去经历过很多次扩产、价格暴跌的循环。

第四，高昂的存储成本是否会抑制需。

如今AI服务器里，HBM已经成为最贵的零部件之一，如果存储成本越来越高，下游客户可能减小服务器配置，或者减小采购数量，从而意义需。

第五，新技术推进高效度是否会低于预期。

例如下一代CPU平台、新型内存模块SO-CAMM2等，如果推广高效度慢于预期，也可能意义未来几年需增首先。

第六，中国厂商持续扩产。

部分投资者也担心，中国企业未来融资扩产，会不会变化全球竞争格局。

综合来看，目前市场最大的情绪其实只有一句话，那就是大家担心好消息是不是都已经兑现了。

二、汇丰为什么认为，目前远没有到周期不过部？

对于这些担忧，汇丰基础都开展了回应，他们认为目前市场忽略了几个新的增首先引擎。

首先，HBM真正的涨价才刚刚最初

汇丰认为，下一个最大的催化剂就是HBM涨价。

过去一年上涨更多的是往往见不鲜DRAM，但随着下一代HBM4最初量产，HBM产品价格有望再次提高，因为HBM4不仅容量更高、带宽更高，同时技术难度也明显提高，技术升级意味着产品售价提高，也意味着利润率进一步改进。

汇丰预方式，HBM平均售价未来几年仍将持续提高，其中2025年至2028年，HBM平均售价预方式将分别增首先约30%、35%、10%，与此同时，HBM市场规模预方式将从2025年的400亿美元高效高效增首先到2028年的1960亿美元，年复合增首先率接近70%，也就是说，未来几年HBM不仅卖得更多，同时卖得更贵。

第二，AI带来的不仅仅是HBM，还有NAND

很多投资者只关注HBM，但汇丰认为，真正被市场低估的是NAND。

因素来自AI Agent，随着AI越来越智能，需保存越来越首先的上下文材料，也就是所谓的KV Cache，AI每处理一次首先文本，都需大量存储历史材料，而这些数据最后都会消耗大量NAND。

汇丰预方式，未来几年AI服务器对于NAND需将持续提高，企业级SSD价格也有望后续上涨，因此这轮行情并不是HBM一家独大，而是整个存储产业链同步受益。

第三，新型内存SO-CAMM2可能成为新的需增首先点

汇丰还尤其提到了一个很多投资者比较陌生的新产品——SO-CAMM2。

便捷理解，它是一种新的内存模块，相比传统DIMM，它体积更小、带宽更高，更适用于未来ARM服务器，随着ARM服务器高效高效普及，SO-CAMM2未来几年需可能高效高效增首先。

汇丰预方式，到未来几年，它有望占整个DRAM需的6%至13%，虽然目前市场关注度还不高，但未来可能成为新的增首先引擎。

三、AI为什么不会那么快降温？

很多投资者担心AI资本开支放缓，但汇丰却认为，至少目前还没有看到这种迹象，因素题有三个。

首先，AI服务越来越赚钱。

随着模型推理成本高效高效减小，每百万Token成本相比以前减小了几十倍，与此同时，AI服务收费能力不断提高，也就是说AI公司利润率正在持续改进，赚钱能力提高，自然更愿意后续投入服务器。

第二，全球云厂商资本开支仍在持续上调。

汇丰预方式，美国大型云服务商2026年资本开支仍将增首先约72%，全球服务器出货量预方式2026年增首先20%，2027年后续增首先21%，其中AI服务器增首先高效度更快，预方式2026年增首先约28%，这验明正身AI基础设施建设远没有结束。

第三，服务器单机存储容量还在持续提高。

新一代NVIDIA Rubin平台相比上一代，需配置更多HBM和更大容量DRAM，也就是说，即使服务器数量增首先放缓，每台服务器所需的存储容量仍在不断提高，因此存储需仍将保持快捷增首先。

四、首先期供货协议，可能变化整个行业

汇丰还尤其强调了一个很多人那么点儿忽略的变化，那就是未来几年越来越多客户可能会签署3至5年的首先期供货协议。

以前存储行业最大的状况就是价格波动太大，今天赚钱，明天亏钱，而首先期协议意味着未来几年订单更加稳固，企业盈利可预测性提高，资本市场频仍愿意给予这类公司更高估值，因此首先期协议不仅改进利润，也可能提高估值。

五、除了存储，三星电机也值得关注

除了存储芯片，汇丰还看好三星电机，题因素有三个，分别是AI芯片越来越大，需面积更大的FC-BGA封装基板；AI服务器对于MLCC需高效高效增首先，高端MLCC价格进入上涨周期；以及硅电容器、玻璃基板等新产品最初进入放量时期，因此汇丰认为三星电机未来几年有望迎来新一轮成首先周期。

六、汇丰最看好哪些公司？

在存储厂商中，汇丰依然把SK海力士放在首先位，因素题有两点。

先，公司具有全球最高的HBM市场份额，汇丰预方式，到HBM4时代，SK海力士仍有望保持50%至55%的市场份额；第二，公司还是SO-CAMM2的题受益者，HBM和新型内存两大增首先方向，SK海力士都有明显好处，因此汇丰给予SK海力士400万韩元目的价，较当时股价仍有约83%的上涨空间。

三星电子同样维持买入评级，汇丰认为，随着HBM逐步追赶、晶圆代工业务恢复，以及高容量DRAM价格后续上涨，三星电子未来几年盈利也有望持续改进。

同时，美光科技和三星电机同样维持买入评级，目的价分别对应约74%和71%的上涨空间。